倚天股份:國(guó)內(nèi)中高端耐火云母帶行業(yè)領(lǐng)跑者

受益政策扶持,耐火云母帶行業(yè)未來(lái)增速有望達(dá)到年均15%。受益于國(guó)家“十二五”規(guī)劃對(duì)于電線電纜行業(yè)的支持發(fā)展政策,預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年絕緣電線電纜行業(yè)將呈現(xiàn)每年7%-8%的增速增長(zhǎng),行業(yè)規(guī)模將由12年的55億增至15年的77億,而耐火云母帶作為耐火電線電纜行業(yè)的主要支持產(chǎn)業(yè)之一,未來(lái)國(guó)家對(duì)發(fā)展目標(biāo)為中型以上企業(yè)工業(yè)增加值為年均15%。

多層耐火云母帶是公司重點(diǎn)產(chǎn)品,毛利率不斷提升。2011-2013年該產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占公司總營(yíng)業(yè)收入比重分別為70.0%、79.9%、49.3%,公司積極進(jìn)行技術(shù)改造及工藝完善,使多層耐火云母帶毛利率由2012年的25.8%大幅提升至37.8%,未來(lái)隨著國(guó)外市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)拓,公司多層云母帶業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)能力可期。

“技術(shù)優(yōu)勢(shì)+品牌優(yōu)勢(shì)+成本優(yōu)勢(shì)”凸顯核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司目前擁有兩項(xiàng)發(fā)明專利技術(shù),產(chǎn)品研發(fā)方面已研制出人造云母帶。公司是耐火云母帶國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)主要起草單位,全程參與了云母帶系列標(biāo)準(zhǔn)起草制定工作。公司通過(guò)推出不斷創(chuàng)新的產(chǎn)品獲得一批行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶,品牌效應(yīng)相對(duì)國(guó)內(nèi)同行業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。而在成本控制方面,公司主要通過(guò)技術(shù)改造來(lái)實(shí)現(xiàn)。

擴(kuò)建產(chǎn)能、開(kāi)發(fā)新品、拓展市場(chǎng)是公司未來(lái)發(fā)展方向。未來(lái),公司將進(jìn)一步通過(guò)產(chǎn)能提升來(lái)滿足快速增長(zhǎng)的行業(yè)需求,通過(guò)開(kāi)發(fā)新品培養(yǎng)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),同時(shí)以成本和價(jià)格優(yōu)勢(shì)積極開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)。

公司合理價(jià)格區(qū)間在15.1-21.7元:未來(lái)伴隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張、新產(chǎn)品的批量生產(chǎn)投放,以及技改項(xiàng)目規(guī)模投產(chǎn),公司業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2014-2016年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為693、1422、2146萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.63、1.29、1.95元。綜合考慮可比上市公司估值及公司質(zhì)地及股份流動(dòng)性等因素,我們給予公司相對(duì)估值的合理區(qū)間為15.1-21.7元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩;核心員工流失;客戶流失;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑。